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铜:等待库存回升 迎接做空机会

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4.下游加工板块表现中规中矩,未有明显变化

铜下游加工板块主要分为铜棒、铜管和铜板带箔。7月份的铜板带企业开工数据已经公布,为75.2%,环比下滑1.4个百分点,同比增加8.3个百分点。铜板带企业开工率虽然连续数月均有小幅下滑,但整体表现要好于往年同期。

铜棒和铜管开工率方面,现在数据只更新到6月份。6月铜棒企业开工率为66.3%,环比降低2.2个百分点,同比增加6个百分点。6月铜管企业开工率为86.7%,环比增加3.3个百分点,同比增加3个百分点。

现在,正处于传统消费淡季的末期,下游加工企业开工率表现中规中矩。

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5.终端行业延续分化,其中电力电网或将出现拐点

(1)电力电网工程资金投入下滑,但下半年或有回升

今年前6个月,电网工程累计资金投入完成额为1734亿元,同比增加4.7%;电力工程累计资金投入完成额为3627亿元,同比增加6.8%。自今年年初以来,电力电网资金投入累计同比增速就持续下滑,主如果由于前期铜价大幅走高,有相当一部分电网订单被递延。

2021年国家用电器网完成电网资金投入4605亿元,2021年国家用电器网的电网资金投入计划为4730亿元,同比增加125亿元。今年上半年电网资金投入完成额为1734亿元,因此依据计划,下半年或有2996亿元的电网资金投入需要完成。据悉,现在电线电缆企业开工率有所回升,主如果由于铜价回落后,前期延期的电网订单开始兑现。由此推断,今年下半年电线电缆需要将会出现回升。

图8 电网、电力工程资金投入完成额

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2.精炼铜产量和进口量连续降低,后续回升概率大

最近,受铜精矿进口量降低,与国内精炼铜产能集中检修的影响,国内精炼铜产量持续下滑,6月国内精炼铜产量为83.7万吨,环比降低3.3%,同比降低2.7%。依据计划,前期集中检修的冶炼厂于7月结束,因此预计马上公布的7月精炼铜产量将会出现回升。后续因为铜精矿加工费的上涨,国内精炼铜产量或将延续反弹。

数据出处:文华财经 国联期货

7月国内铜价整体呈现震动向上的走势,具体可以分为两个阶段,第一个阶段的时间为7月上中旬,铜价经历了6月份的大幅下跌后,陷入窄幅震动阶段,此阶段因为国内铜库存持续下滑,现货升水来到高位,对期货价格形成支撑。第二个阶段时间为7月下旬,此阶段与国家抛储不及预期有着密切的关系。

现在笔者依然觉得沪铜正处于筑顶阶段。PPI与安装成本剪刀差处于区间上沿,国内制造业PMI边际走弱;将来美联储缩减购债规模,USD指数或将反弹向上。这部分都将对铜价形成重压。

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国外主要铜矿生产国的铜矿产量虽有增加,但幅度较小。而铜精矿加工费却有着明显的反弹,截至7月30日,国内铜精矿加工费TC价格为56USD/吨。笔者觉得:铜矿产量的增加并不足以致使铜精矿加工费持续反弹,废铜和粗铜的替代效应才是致使铜精矿加工费持续反弹的重要原因。

据悉,中国主要冶炼厂在5月份承诺降低进口铜精矿,并在精炼金属生产中用更多废铜和粗铜。6月铜矿砂及其精矿进口量为167.1万吨,环比降低14.1%。6月铜废料及碎料进口量为15.0万吨,环比增加7.9%。6月阳极铜进口量为7.3万吨,环比降低1.4%。

后市展望

基本面:铜精矿加工费持续回升,智利铜矿山罢工问题影响有限。废铜进口量较去年有明显增加,而阳极铜进口量与去年基本持平。精炼铜的产量和进口量均持续降低,但伴随铜矿加工费回升,与7月精炼铜进口盈利窗口打开,产量和进口量或将双双回升。现在,国内铜库存正处于极低水平,但依据往年库存变化时间和规律,国内铜库存或马上开始回升。铜下游加工板块(铜棒、铜管和铜板带箔)开工率表现中规中矩。终端方面,电力电网在今年下半年或将迎来春季,而传统家用电器、传统汽车延续降低趋势。

从历史规律上看,PPI与安装成本剪刀差与铜价呈现正有关关系,剪刀差处于区间上沿,回落概率大,意味着将来铜价回落概率也较大。现在,笔者觉得:铜价正在筑顶。

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3、概要与后市展望

因替代效应,铜精矿加工费持续回升,TC价格已经站上50USD/吨。现在虽然市场正在炒作智利铜矿山罢工问题,但依据往年经验推断,影响有限。废铜和阳极铜是铜精矿的主要替代品,废铜进口量较去年有明显增加,而阳极铜进口量与去年基本持平。国内精炼铜的产量和进口量均持续降低,但伴随铜矿加工费的回升,精炼铜产量或同样将回升;伴随7月精炼铜进口盈利窗口打开,进口量大概率也将增加。现在,国内铜库存正处于极低水平,但依据往年库存变化时间和规律,国内铜库存或马上进入累库阶段。铜下游加工板块(铜棒、铜管和铜板带箔)开工率表现中规中矩,未有明显变化。终端方面,电力电网在今年下半年或将迎来春季,而传统家用电器、传统汽车延续降低趋势。

从历史规律上看,PPI与安装成本剪刀差与铜价呈现正有关关系,剪刀差处于区间上沿,回落概率大,意味着将来铜价回落概率也较大。现在,笔者觉得:铜价正在筑顶。

数据出处:Wind 国联期货

精炼铜进口量下滑的起始时间要早于国内精炼铜产量。6月国内精炼铜进口量为26.2万吨,环比降低5.2%。前期精炼铜进口量持续下滑,主如果由于精炼铜进口盈利窗口长期处于深度关闭状况,但进入7月后,进口盈利窗口开始打开,并持续较长期,由此推断,7月国内精炼铜进口量或将出现回升。

截至8月2日,上海保税区的精炼铜库存合计43.2万吨。自7月初,上海保税区铜库存就持续降低,整个7月降低了1.8万吨铜库存。依据精炼铜进口规律,只须进口盈利窗口打开,就会有铜从保税区流入国内。上海保税区铜库存的降低预示着7月精炼铜进口量或将增加。

图5 精炼铜进口量、上海保税区铜库存

2、缘由剖析

1.因替代效应,铜精矿加工费持续回升

秘鲁铜矿产量在今年2月份时出现了阶段性低点,随后呈现震动上升的走势,但整体产量,在剔除去2021年因新冠肺炎疫情而产生的异常值后,依然不及往年同期。将来影响秘鲁铜矿产量的原因主要有两个:一是秘鲁本国的新冠肺炎疫情控制状况,现在而言,正在向好进步。二是智利新总统会不会提升对矿业企业的税收,据悉,秘鲁采矿工程协会主席表示预计将在将来几天与新总统的团队进行交谈,并计划在9月份邀请新总统参加矿业会议。

智利铜矿产量的走势与秘鲁类似,同样是呈现震动上升的走势,但智利的月度铜矿产量月往年同期都十分接近。现在智利有两座铜矿山存在罢工风险,分别为Escondida铜矿和Andina铜矿。日前,Escondida铜矿的工会正式发布声明:拒绝铜矿持有者给出的有关薪酬需要的最后建议。Andina铜矿工会同样否决了资方给出的合同建议,并表示若不可以达成一致,将于8月3日起开始罢工。

图2 秘鲁铜矿产量、国内铜精矿加工费

图9 家用电冰箱、洗衣机产量

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图4 国内精炼铜产量

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图10 传统汽车、新能源汽车产量

图3 铜矿、废铜、阳极铜进口量

图1 沪铜指数周线图

摘要

1、因替代效应,铜精矿加工费持续回升

2、精炼铜产量和进口量连续降低,后续回升概率大

3、国内铜补库时间晚于往年,但或马上开始

4、下游加工板块表现中规中矩,未有明显变化

5、终端行业延续分化,其中电力电网或将出现拐点

6、PPI与安装成本剪刀差或将回落

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6月新能源汽车产量24.8万辆,环比增加14.3%,月度产量创下历史新高。新能源汽车行业经历了2021~2021年的迅速增长阶段后,因补贴退坡,无竞争优势生产企业遭到淘汰,现在新能源汽车产量正处于稳定增长阶段。虽然现在电动汽车产量和保有量都远小于传统汽车,但比率正在逐步提升,预计将来新能源汽车行业将进入稳步增长阶段,同时配套设施充电桩也会逐步跟进。

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(3)传统汽车产量下滑,但新能源汽车产量保持高位

6月传统汽车产量203.8万辆,同比降低11.8%,环比降低2.8%。依据往年规律,在二季度,传统汽车产量通常都是下滑的,去年出现意料之外状况是由于新冠肺炎疫情打乱了生产步伐。

1、行情回顾

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(2)家电产量下滑

6月家用电冰箱产量为742.5万台,同比降低16.3%,环比降低0.8%。冰箱产量在4月份大幅下滑,5、6两月继续降低,但降低速度有所放缓。据悉,目前冰箱出口表现并不理想,同时国内销售商因为前期备货较多,致使采购意愿降低,预计将来冰箱产量仍将坐落于低位。

6月家用洗衣机产量为664万台,同比增加1.3%,环比降低5.6%。今年以来,洗衣机产量持续下滑,但现在仍旧高于往年同期。出口表现依然亮眼,而国内需要主要以更新换代为主。

6.PPI与安装成本剪刀差或将回落

安装成本全名为消费者物价指数,一般作为察看通胀水平的要紧指标。PPI全名为生产者物价指数,主要用来衡量工业企业商品出厂价格的变化。笔者觉得:PPI与安装成本剪刀差,可以有两种理解,一是工业品价格与农商品价格变动幅度差,二是产业上游和产业下游的价格变动幅度差。从历史数据上看,PPI与安装成本剪刀差在一个大区间内波动,现在正处于区间上沿。

从历史规律上看,PPI与安装成本剪刀差与铜价呈现正有关关系,剪刀差处于区间上沿,回落概率大,意味着将来铜价回落概率也较大。

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图7 铜下游加工企业开工率

图11 h3h3i与ch3i同比差值与铜价关系

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3.国内铜补库时间晚于往年,但或马上开始

截至7月30日,上期所铜库存合计9.4万吨,处于历史极低水平。今年一季度时,因为铜价正处于阶段性高位,致使下游企业补库意愿较弱,开始补库的时间明显晚于往年同期,这也进一步致使本轮去库存结束时间也晚于往年同期。对于通常大宗产品而言,只须库存处于低位,价格就是易涨难跌的。

截至8月2日,全国主要市场铜库存合计14.26万吨,同样处于低位,但最新的周度数据已经出现了回升。从走势上看,上期所铜库存和全国主要市场铜库存趋势是十分接近的。从往年去库存的时间上推断,目前大概率正处于去库存的末期。

图6 上期所电解铜库存、国内主要市场铜库存

1、行情回顾

图1 沪铜指数周线图

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7月国内铜价整体呈现震动向上的走势,具体可以分为两个阶段,第一个阶段的时间为7月上中旬,铜价经历了6月份的大幅下跌后,陷入窄幅震动阶段,此阶段因为国内铜库存持续下滑,现货升水来到高位,对期货价格形成支撑。第二个阶段时间为7月下旬,此阶段与国家抛储不及预期有着密切的关系。

现在笔者依然觉得沪铜正处于筑顶阶段。PPI与安装成本剪刀差处于区间上沿,国内制造业PMI边际走弱;将来美联储缩减购债规模,USD指数或将反弹向上。这部分都将对铜价形成重压。

2、缘由剖析

1.因替代效应,铜精矿加工费持续回升

秘鲁铜矿产量在今年2月份时出现了阶段性低点,随后呈现震动上升的走势,但整体产量,在剔除去2021年因新冠肺炎疫情而产生的异常值后,依然不及往年同期。将来影响秘鲁铜矿产量的原因主要有两个:一是秘鲁本国的新冠肺炎疫情控制状况,现在而言,正在向好进步。二是智利新总统会不会提升对矿业企业的税收,据悉,秘鲁采矿工程协会主席表示预计将在将来几天与新总统的团队进行交谈,并计划在9月份邀请新总统参加矿业会议。

智利铜矿产量的走势与秘鲁类似,同样是呈现震动上升的走势,但智利的月度铜矿产量月往年同期都十分接近。现在智利有两座铜矿山存在罢工风险,分别为Escondida铜矿和Andina铜矿。日前,Escondida铜矿的工会正式发布声明:拒绝铜矿持有者给出的有关薪酬需要的最后建议。Andina铜矿工会同样否决了资方给出的合同建议,并表示若不可以达成一致,将于8月3日起开始罢工。

图2 秘鲁铜矿产量、国内铜精矿加工费

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国外主要铜矿生产国的铜矿产量虽有增加,但幅度较小。而铜精矿加工费却有着明显的反弹,截至7月30日,国内铜精矿加工费TC价格为56USD/吨。笔者觉得:铜矿产量的增加并不足以致使铜精矿加工费持续反弹,废铜和粗铜的替代效应才是致使铜精矿加工费持续反弹的重要原因。

据悉,中国主要冶炼厂在5月份承诺降低进口铜精矿,并在精炼金属生产中用更多废铜和粗铜。6月铜矿砂及其精矿进口量为167.1万吨,环比降低14.1%。6月铜废料及碎料进口量为15.0万吨,环比增加7.9%。6月阳极铜进口量为7.3万吨,环比降低1.4%。

图3 铜矿、废铜、阳极铜进口量

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2.精炼铜产量和进口量连续降低,后续回升概率大

最近,受铜精矿进口量降低,与国内精炼铜产能集中检修的影响,国内精炼铜产量持续下滑,6月国内精炼铜产量为83.7万吨,环比降低3.3%,同比降低2.7%。依据计划,前期集中检修的冶炼厂于7月结束,因此预计马上公布的7月精炼铜产量将会出现回升。后续因为铜精矿加工费的上涨,国内精炼铜产量或将延续反弹。

图4 国内精炼铜产量

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精炼铜进口量下滑的起始时间要早于国内精炼铜产量。6月国内精炼铜进口量为26.2万吨,环比降低5.2%。前期精炼铜进口量持续下滑,主如果由于精炼铜进口盈利窗口长期处于深度关闭状况,但进入7月后,进口盈利窗口开始打开,并持续较长期,由此推断,7月国内精炼铜进口量或将出现回升。

截至8月2日,上海保税区的精炼铜库存合计43.2万吨。自7月初,上海保税区铜库存就持续降低,整个7月降低了1.8万吨铜库存。依据精炼铜进口规律,只须进口盈利窗口打开,就会有铜从保税区流入国内。上海保税区铜库存的降低预示着7月精炼铜进口量或将增加。

图5 精炼铜进口量、上海保税区铜库存

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3.国内铜补库时间晚于往年,但或马上开始

截至7月30日,上期所铜库存合计9.4万吨,处于历史极低水平。今年一季度时,因为铜价正处于阶段性高位,致使下游企业补库意愿较弱,开始补库的时间明显晚于往年同期,这也进一步致使本轮去库存结束时间也晚于往年同期。对于通常大宗产品而言,只须库存处于低位,价格就是易涨难跌的。

截至8月2日,全国主要市场铜库存合计14.26万吨,同样处于低位,但最新的周度数据已经出现了回升。从走势上看,上期所铜库存和全国主要市场铜库存趋势是十分接近的。从往年去库存的时间上推断,目前大概率正处于去库存的末期。

图6 上期所电解铜库存、国内主要市场铜库存

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4.下游加工板块表现中规中矩,未有明显变化

铜下游加工板块主要分为铜棒、铜管和铜板带箔。7月份的铜板带企业开工数据已经公布,为75.2%,环比下滑1.4个百分点,同比增加8.3个百分点。铜板带企业开工率虽然连续数月均有小幅下滑,但整体表现要好于往年同期。

铜棒和铜管开工率方面,现在数据只更新到6月份。6月铜棒企业开工率为66.3%,环比降低2.2个百分点,同比增加6个百分点。6月铜管企业开工率为86.7%,环比增加3.3个百分点,同比增加3个百分点。

现在,正处于传统消费淡季的末期,下游加工企业开工率表现中规中矩。

图7 铜下游加工企业开工率

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5.终端行业延续分化,其中电力电网或将出现拐点

(1)电力电网工程资金投入下滑,但下半年或有回升

今年前6个月,电网工程累计资金投入完成额为1734亿元,同比增加4.7%;电力工程累计资金投入完成额为3627亿元,同比增加6.8%。自今年年初以来,电力电网资金投入累计同比增速就持续下滑,主如果由于前期铜价大幅走高,有相当一部分电网订单被递延。

2021年国家用电器网完成电网资金投入4605亿元,2021年国家用电器网的电网资金投入计划为4730亿元,同比增加125亿元。今年上半年电网资金投入完成额为1734亿元,因此依据计划,下半年或有2996亿元的电网资金投入需要完成。据悉,现在电线电缆企业开工率有所回升,主如果由于铜价回落后,前期延期的电网订单开始兑现。由此推断,今年下半年电线电缆需要将会出现回升。

图8 电网、电力工程资金投入完成额

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(2)家电产量下滑

6月家用电冰箱产量为742.5万台,同比降低16.3%,环比降低0.8%。冰箱产量在4月份大幅下滑,5、6两月继续降低,但降低速度有所放缓。据悉,目前冰箱出口表现并不理想,同时国内销售商因为前期备货较多,致使采购意愿降低,预计将来冰箱产量仍将坐落于低位。

6月家用洗衣机产量为664万台,同比增加1.3%,环比降低5.6%。今年以来,洗衣机产量持续下滑,但现在仍旧高于往年同期。出口表现依然亮眼,而国内需要主要以更新换代为主。

图9 家用电冰箱、洗衣机产量

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(3)传统汽车产量下滑,但新能源汽车产量保持高位

6月传统汽车产量203.8万辆,同比降低11.8%,环比降低2.8%。依据往年规律,在二季度,传统汽车产量通常都是下滑的,去年出现意料之外状况是由于新冠肺炎疫情打乱了生产步伐。

图10 传统汽车、新能源汽车产量

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6月新能源汽车产量24.8万辆,环比增加14.3%,月度产量创下历史新高。新能源汽车行业经历了2021~2021年的迅速增长阶段后,因补贴退坡,无竞争优势生产企业遭到淘汰,现在新能源汽车产量正处于稳定增长阶段。虽然现在电动汽车产量和保有量都远小于传统汽车,但比率正在逐步提升,预计将来新能源汽车行业将进入稳步增长阶段,同时配套设施充电桩也会逐步跟进。

6.PPI与安装成本剪刀差或将回落

安装成本全名为消费者物价指数,一般作为察看通胀水平的要紧指标。PPI全名为生产者物价指数,主要用来衡量工业企业商品出厂价格的变化。笔者觉得:PPI与安装成本剪刀差,可以有两种理解,一是工业品价格与农商品价格变动幅度差,二是产业上游和产业下游的价格变动幅度差。从历史数据上看,PPI与安装成本剪刀差在一个大区间内波动,现在正处于区间上沿。

从历史规律上看,PPI与安装成本剪刀差与铜价呈现正有关关系,剪刀差处于区间上沿,回落概率大,意味着将来铜价回落概率也较大。

图11 ppi与cpi同比差值与铜价关系

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3、概要与后市展望

因替代效应,铜精矿加工费持续回升,TC价格已经站上50USD/吨。现在虽然市场正在炒作智利铜矿山罢工问题,但依据往年经验推断,影响有限。废铜和阳极铜是铜精矿的主要替代品,废铜进口量较去年有明显增加,而阳极铜进口量与去年基本持平。国内精炼铜的产量和进口量均持续降低,但伴随铜矿加工费的回升,精炼铜产量或同样将回升;伴随7月精炼铜进口盈利窗口打开,进口量大概率也将增加。现在,国内铜库存正处于极低水平,但依据往年库存变化时间和规律,国内铜库存或马上进入累库阶段。铜下游加工板块(铜棒、铜管和铜板带箔)开工率表现中规中矩,未有明显变化。终端方面,电力电网在今年下半年或将迎来春季,而传统家用电器、传统汽车延续降低趋势。

从历史规律上看,PPI与安装成本剪刀差与铜价呈现正有关关系,剪刀差处于区间上沿,回落概率大,意味着将来铜价回落概率也较大。现在,笔者觉得:铜价正在筑顶。

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